中大新聞網訊（通訊員張鵬東）近年來，決策層適時推出金融業市場化清算機制，逐步打破了信托業、銀行業和債券市場等金融子行業的剛性兌付慣例。例如，2014年出臺了《信托業保障基金管理辦法》、2015年開始實施《存款保險條例》、2018年資管新規落地等諸多舉措，均對金融市場產生了深遠影響。打破剛性兌付慣例，充分發揮金融市場的資源配置功能，在理論和規范上得到了廣泛支持。然而，在執行層面，具體政策的效果是否合乎預期仍有待驗證。

對此，中山大學管理學院張鵬東博士與其合作者聚焦債券市場，實證檢驗了打破債券剛兌慣例的微觀經濟效果。我國債券市場自建立以來曾發生過兩次大規模的債券兌付危機，最后均是政府出面兜底、解除違約警報，這在市場中形成了債券剛性兌付的信念。第三次兌付危機源自2014年“11超日債”違約，此后債券市場頻頻“爆雷”。投資者一開始仍抱有政府再次兜底的幻想，最終在決策層“允許個案性金融風險的發生，按市場化原則進行清算”的發聲定調中徹底破滅。隨后，市場對信用風險重新定價，主體評級AA級及以下信用債市場的資金面迅速收緊。

研究團隊以此為契機檢驗發現，債券利率市場化加劇了企業發債時的融資約束，促使企業調整研發決策、減少研發投入。具體表現為：第一，打破剛兌后，發債企業的債券融資減少、債務成本提高；第二，當企業面臨嚴重融資約束、融資可得性較差、資金成本漲幅較大時，打破剛兌對研發開支的影響更顯著。然而，進一步研究顯示，企業會策略性地調整研發開支，如維持既有研發進程、減少啟動新項目、資金分配集中化，最終使創新產出更加聚焦。研究結果表明，企業會主動調整研發戰略和決策，發展核心競爭優勢以應對市場化選擇，這為決策層全面深化金融市場改革提供了證據支持。

該研究成果曾獲2019年第三屆中國財務與會計年會優秀論文，并于近日以“打破剛兌、債券利率市場化與企業研發決策”為題發表在《管理科學學報》2022年第8期。中山大學管理學院為第一通訊單位，張鵬東博士為第一作者。其他合作者包括廈門大學的潘越教授和肖金利助理教授等。

論文鏈接：http://jmsc.tju.edu.cn/jmsc/article/abstract/202007151327