中大新聞網(wǎng)訊（通訊員王茹婷）近年來，隨著我國(guó)企業(yè)“融資難、融資貴”的問題日益凸顯，金融市場(chǎng)剛性兌付問題受到普遍關(guān)注。然而，打破剛性兌付是否能夠有效降低企業(yè)融資成本？無論從理論上還是實(shí)踐上，對(duì)于該問題的回答尚存在諸多爭(zhēng)議。基于此，中山大學(xué)管理學(xué)院彭方平教授團(tuán)隊(duì)采用雙重機(jī)器學(xué)習(xí)的方法，對(duì)上述問題進(jìn)行了回答。

該研究結(jié)合債券市場(chǎng)和上市公司數(shù)據(jù)，應(yīng)用雙重機(jī)器學(xué)習(xí)方法，并采用K-Fold ArCo人工反事實(shí)模型以及其他機(jī)器學(xué)習(xí)模型進(jìn)行穩(wěn)健性分析，檢驗(yàn)了打破剛性兌付這一事件對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)利率的影響。該研究發(fā)現(xiàn)打破剛性兌付沒有降低企業(yè)融資成本，反而引起了整體市場(chǎng)融資成本的上升。其原因在于，打破剛性兌付并沒有有效降低市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率，但該事件卻引發(fā)了整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提高，反而推高了企業(yè)融資成本。

該研究的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：（1）研究主題方面，該研究首次在理論和實(shí)證上推翻了打破剛性兌付可以通過降低無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)而降低社會(huì)融資成本的觀點(diǎn)。（2）在研究方法方面，該研究應(yīng)用雙重機(jī)器學(xué)習(xí)方法有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)線性模型的誤設(shè)偏誤、“維數(shù)詛咒”、多重共線性、以及關(guān)鍵變量控制有限帶來變量估計(jì)的有偏性等問題。（3）在計(jì)量理論方面，創(chuàng)新性地將交叉驗(yàn)證引入ArCo人工反事實(shí)模型，有效克服了小樣本下存在的過度擬合問題。

該研究的政策意義：僅僅單純打破剛性兌付并不能從根本上改變債券市場(chǎng)定價(jià)扭曲以及降低企業(yè)融資成本的問題。雖然剛性兌付成為歷史，但是政府的隱性擔(dān)保依然讓國(guó)有企業(yè)受事件的沖擊較小，而本來就在融資方面不占優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)融資成本上升幅度更大。強(qiáng)化信息披露機(jī)制以及重視信息披露的真實(shí)和有效性可以是提高投資者對(duì)債券市場(chǎng)信任的一種方式。此外，需要切實(shí)降低全社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，特別是保持通貨膨脹這一影響無風(fēng)險(xiǎn)利率的重要因素的穩(wěn)定。另一方面，國(guó)家仍需通過進(jìn)一步加強(qiáng)金融工具創(chuàng)新，關(guān)注民營(yíng)企業(yè)債券高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)現(xiàn)象，改善風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的有效市場(chǎng)定價(jià)。

研究成果以“打破剛性兌付能降低企業(yè)融資成本嗎？”為題發(fā)表在經(jīng)濟(jì)管理學(xué)期刊《管理世界》2022年第4期。中山大學(xué)管理學(xué)院為第一通訊單位，博士研究生王茹婷為第一作者，彭方平教授為通訊作者。其他合作者有挪威科技大學(xué)李維博士，管理學(xué)院研究生王春麗。該研究得到國(guó)家自然科學(xué)基金“過度負(fù)債、金融壓力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑：理論、證據(jù)與對(duì)策研究”（基金號(hào)71673312）的資助。

論文鏈接：https://mp.weixin.qq.com/s/ocx1mcu1wKaMQHPTmwzEaQ