中大新聞網(wǎng)訊（通訊員張一林）化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是中央政府防范守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的重要部署，而這一定程度上等同于防范地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。地方融資平臺(tái)是指由地方政府及其部門或機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立，承擔(dān)政府性投、融資職能的法人主體。在發(fā)展初期，它被視為政府投融資模式的重要?jiǎng)?chuàng)新，尤其是在2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，中央政府推出龐大的財(cái)政刺激計(jì)劃以維護(hù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，默許甚至鼓勵(lì)地方政府組建地方融資平臺(tái)以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)需求。在經(jīng)歷了大規(guī)模舉債投資的擴(kuò)張階段后，地方融資平臺(tái)為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了一定的貢獻(xiàn)，但也遺留下了巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
中山大學(xué)嶺南學(xué)院張一林副教授與西南財(cái)經(jīng)大學(xué)蒲明教授、清華大學(xué)陳卓副教授、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)郁蕓君博士合作的論文《緩兵之計(jì)？地方債務(wù)展期與隱性違約風(fēng)險(xiǎn)——來自地方融資平臺(tái)“借新還舊”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》于2022年5月在經(jīng)濟(jì)學(xué)中文頂級(jí)期刊《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》發(fā)表。
不同于已有研究從債務(wù)規(guī)模的角度分析地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該篇論文收集整理了2004－2018年城投債募集說明書中公布的募集資金用途，并將其分解為“基礎(chǔ)投資”用途和“償還債務(wù)”用途。數(shù)據(jù)顯示，在“四萬億”財(cái)政刺激計(jì)劃期間，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為代表的市政投資是城投債的主要資金投向，但隨著時(shí)間的推移，用于借新還舊的融資規(guī)模急速增加，尤其是在2014年之后，借新還舊的資金規(guī)模開始超過了用于基礎(chǔ)投資的資金規(guī)模，城投債的主要融資目的已從基建投資轉(zhuǎn)化為償還存量負(fù)債。由此而來的問題是，如何對(duì)這一現(xiàn)象做出解釋，該現(xiàn)象背后是否反映出地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已呈現(xiàn)出新的特征？
地方融資平臺(tái)的債券融資規(guī)模及其融資目的
針對(duì)以上問題，張一林副教授及其合作者利用Wind數(shù)據(jù)庫中2004－2018年城投債的發(fā)行數(shù)據(jù)和地方融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了地方融資平臺(tái)借新還舊的原因及其背后的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，主要發(fā)現(xiàn)：
（1）資金短缺的流動(dòng)性困境是導(dǎo)致地方融資平臺(tái)在債券市場(chǎng)上借新還舊的直接原因。地方融資平臺(tái)借新還舊的發(fā)生概率、發(fā)生規(guī)模隨到期債務(wù)規(guī)模的增加而增加。如果地方融資平臺(tái)可變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)越少、所處的信貸環(huán)境越緊縮，則借新還舊的傾向就更強(qiáng)。
（2）地方融資平臺(tái)的流動(dòng)性困境與其承擔(dān)的政府性投、融資職能密不可分。如果地方政府對(duì)地方融資平臺(tái)的支持力度越大、基礎(chǔ)設(shè)施投融資需求越多、規(guī)范性PPP開展情況越差，則地方融資平臺(tái)承擔(dān)更多的政府性職能，對(duì)借新還舊的依賴度越高；如果地方融資平臺(tái)減少公益性投資的參與率、逐漸啟動(dòng)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，則對(duì)借新還舊的依賴度就越低。
（3）借新還舊釋放出隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。地方融資平臺(tái)借新還舊之后，利息負(fù)擔(dān)并未顯著下降，反而出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)升高的跡象。這表明，借新還舊僅僅是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的騰挪方式，平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)屬性并未發(fā)生根本性的變化，缺乏造血能力的問題始終存在，一旦借新還舊無以為繼，則可能爆發(fā)大規(guī)模的債務(wù)違約。
該項(xiàng)研究的政策啟示是：監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)關(guān)注地方融資平臺(tái)的借新還舊行為，尤其是因流動(dòng)性壓力而頻繁在債券市場(chǎng)上借新還舊的平臺(tái)。特別地，監(jiān)管部門不僅要關(guān)注地方融資平臺(tái)的真實(shí)流動(dòng)性狀況以掌握真實(shí)的平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，也要關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以防市場(chǎng)流動(dòng)性收緊后，高度依賴借新還舊但缺乏造血能力的平臺(tái)面臨資金鏈斷裂的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)突發(fā)性的債務(wù)違約以及由此引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)傳染。進(jìn)一步地，要從根本上化解地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)實(shí)質(zhì)性地剝離地方融資平臺(tái)所承擔(dān)的政府性職能，加速地方融資平臺(tái)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，使其獲取自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的造血能力。除此之外，為了降低地方政府對(duì)地方融資平臺(tái)的依賴度、減輕地方融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型阻力，應(yīng)盡可能推動(dòng)PPP的規(guī)范化發(fā)展、積極探索新的基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式等。
