中大新聞網訊（通訊員黃嘉）現階段，我國繼續推進利率市場化改革的主要任務在于健全市場化利率形成和傳導機制，加強市場基準利率培育，引導市場利率以政策利率為中樞波動，理順貨幣政策傳導。鑒于銀行仍在我國金融體系中占據主導地位，市場利率對銀行利率的傳導成為我國貨幣政策價格型調控的關鍵因素。隨著利率市場化改革的持續推進，體制性因素對我國市場利率傳導的負面影響正在逐步消除，取而代之的是出現新的現實問題。在我國銀行體系局部流動性問題比較突出的背景下，中央銀行需要根據貨幣政策目標進行具有針對性的流動性管理。由于外匯占款不斷減少，中央銀行主要通過結構流動性短缺操作，向銀行體系注入流動性。在結構流動性短缺操作框架下，受到流動性短缺沖擊的銀行傾向于持有更多流動性，流動性需求的上升促使其調整資產負債業務的規模、結構和期限，進而導致流動性創造行為發生變化。

中山大學嶺南學院陸軍教授與黃嘉博士后合作的論文《流動性創造、市場利率預期與銀行利率動態調整》于2023年3月在中文I類期刊《管理科學學報》發表。

縱觀國內外文獻，鮮有研究在貨幣政策價格型調控中流動性創造對銀行利率動態調整的內在作用機理。以緊縮性貨幣政策為例，中央銀行收緊銀根，將會提高銀行外部融資成本，市場利率隨之上升。根據流動性創造的外部融資約束效應，流動性創造水平較高的銀行外部融資渠道多，資金成本較低，使得其不易受到市場利率變動的沖擊，進而在一定程度上削弱市場利率的傳導效果。本文從流動性創造的視角重新審視貨幣政策價格型調控的有效性，試圖解答如下疑惑：流動性創造如何通過作用于市場利率傳導，進而影響銀行利率動態調整。

本文首先構建一個兩期模型，在考慮流動性風險的Monti-Klein模型中引入預期市場利率，從理論上闡述流動性創造如何影響市場利率及其預期對銀行利率的傳導。然后，本文基于1996-2016年90家中國商業銀行的微觀數據，利用面板ECM模型分析流動性創造是否影響銀行利率動態調整，進而作用于市場利率與銀行利率之間的長期均衡關系；在此基礎上，通過逐步回歸檢驗同業拆借的中介效應，對流動性創造如何影響銀行利率動態調整進行機制分析。研究發現：（1）流動性創造制約了市場利率對銀行利率的傳導，且考慮了流動性創造的影響后，市場利率對存款利率的傳導性相對較弱；（2）流動性創造對銀行利率動態調整的影響具有異質性，國有及全國性股份制銀行對市場利率的敏感性相對較小；（3）預期能夠在一定程度上改善市場利率的短期傳導，但無法從根本上糾正市場利率的失效，主要體現在對國有及全國性股份制銀行的長期傳導性不高；（4）同業拆借在流動性創造和銀行利率動態調整之間的關系中起著部分中介作用，說明了流動性創造在同業市場中存在外部融資約束效應，進一步解釋了我國市場利率對銀行利率的異質性傳導。因此，建議從實現存款利率并軌、提高中小銀行同業市場參與度、加強預期管理著手，疏通市場利率傳導、優化貨幣政策調控。

與現有研究比較，本文的邊際貢獻主要體現在：第一，不同于以往關于市場利率傳導的研究，將流動性創造指標引入銀行利率動態調整的面板ECM模型，剖析流動性創造是否能夠影響市場利率對銀行利率的傳導，以及考察存款利率和貸款利率的動態調整是否具有非對稱性；第二，在研究流動性創造與銀行利率動態調整之間的關系時，考慮了預期市場利率的影響，避免產生遺漏變量問題，更加準確地估計市場利率對銀行的異質性傳導；第三，基于流動性創造影響市場利率異質性傳導的初步結論，以我國不完全競爭的銀行間同業拆借市場為切入點，進一步檢驗同業拆借的中介效應，探討流動性創造水平較高的國有及全國性股份制銀行如何利用同業市場的比較優勢，改變市場利率及其預期對銀行利率的傳導。

論文鏈接：http://jmsc.tju.edu.cn/jmsc/article/abstract/20230306?st=search